据天泉新闻于2024年10月17日 16时03分27秒发现
，美大选开始提前投票热点
，（赵伟为申万宏源证券首席经济学家）

2024年美国大选投票进入倒计时阶段
，选情焦灼、结果难料
。选举的四种场景对美国乃至全球宏观经济的影响有显著差异
，关键是政策落地情况
，对大类资产的影响形态上更多是脉冲式的
。

（一）哈里斯与特朗普的政策比较
：
哈里斯向左
，特朗普向右
，关注中间选民立场

距离大选不足一个月
，特朗普支持率再度领先
。截至10月10日
，RCP综合民调显示特朗普支持率47.2%
，哈里斯49%
。七个摇摆州当中
，特朗普在密歇根、佐治亚、亚利桑那、北卡、宾州、内华达六个州领先
，哈里斯仅在威斯康星州领先
。Predictit显示
，特朗普胜选概率再度超越哈里斯
，已达到54%
。

双方均在调整政策
，部分领域实质上已形成共识
。中间选民是“必争之地”
，这使得候选人的政策在部分领域趋同
，包括
：
两者均可能加强移民和边境的管控；都主张为居民减税；均认可抗通胀的重要性；均可能填补美加墨协议的漏洞；都支持实现美国能源独立等
。

两党在关税、堕胎权、援乌和移民政策上仍存在分歧
。双方主要差异体现在
：
外贸领域是否应采取新一轮关税措施；税收领域是否应采取加税措施；社会问题上
，是否支持堕胎；外交问题上
，是否应停止援助乌克兰；移民问题上
，是否应大规模驱逐非法移民等
。

（二）美国大选的宏观经济含义
：
承诺与兑现承诺是两码事
，两院选举是重要约束

仅考虑政策本身的经济含义
，哈里斯与特朗普的主张都有大财政及再通胀属性
。两位候选人的财政政策主张都包含减税
，净效应都是宽财政
，但从中长期累计赤字而言
，特朗普更积极
。通胀维度
，哈里斯扩大社保福利
，特朗普减个税和加征关税等主张均可能产生再通胀压力
。

经验上
，总统候选人的竞选承诺兑现的概率并不高
。双方税收、社保、补贴等领域的政策主张均需要国会通过
。若缺少立法配合
，竞选承诺兑现率或较低
。今年两党政策组合中兼有扩张及收缩性政策
，综合影响均较为中性
，明年政策对经济的作用取决于国会归属和政策实施顺序
。

区分白宫和国会四种情形
，“横扫”情形对经济的影响较为正面
，民主党横扫场景略好于共和党
。民主党或共和党横扫情形下
，减税等扩张性政策实施概率较高；哈里斯+分裂国会情景下
，福利支出力度或将受限
，影响中性偏负面；特朗普+国会分裂的情景下
，财政扩张幅度受限
，但驱逐非法移民、提高关税等收缩政策仍能够通过行政手段得以实施
，对经济的影响较为负面
。

（三）美国大选的大类资产含义
：
政治的影响非连续
，关键是经济与政策落地情况

总统选举对权益资产的影响多为脉冲式的
，较难成为中长期的“主线”
，具体还要看国会选举结果
，及政策落地的节奏和效果
。党派差异、大选年与否、总统差异等对美股表现的影响均较低
，但选举结果公布前后
，政策不确定性加大可能引起市场波动放大
。结构上
，候选人政策对权益市场的影响具有短期性
，长期而言
，大选的影响让位于基本面因素
。

财政赤字影响美债利率的方式有两种
，一是财政收支-通胀/就业-美联储政策-风险中性利率；二是财政赤字-美债供求-风险溢价
。所以
，美国大选影响利率的渠道有二
：
一是政策的调整影响美国经济基本面与通胀
，进而影响美联储政策和美债利率；二是影响财政赤字规模和美债供需
，通过期限溢价影响美债收益率
。并且
，路径一的影响更为持续
。

以最有可能的分裂国会情形为例
，趋势上而言
，哈里斯的政策对美债利率的影响偏中性
，特朗普的关税政策或推动美债利率下行
。以分裂国会情形评估
，哈里斯2025年财政扩张力度受限
，对经济的影响较弱；特朗普扩大《减税和就业法案》或受阻
，若通过行政手段推行关税、驱逐移民等措施
，或拖累美国经济
，进而降低美债利率
。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；日元超预期继续升值
。

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。