据天泉新闻于2024年10月18日 11时06分23秒发现
，央行“证券互换便利”为何如此重要热点
，《中国经济周刊》首席研究员 钮文新

央行近日发布公告
：
央行针对股票市场创设的政策工具——“证券、基金、保险公司互换便利”正式开启
，首期规模是5000亿元
。尽管这则消息在9月24日已经由央行行长潘功胜对外宣布
，但正式启动还是颇受市场关注
。这意味着中央银行不再是传统意义上银行的银行
，而将转变为整体金融市场的中央银行；意味着中国资本市场有了更加坚实的流动性底盘
，而且这个流动性属于资本流动性
。

什么是“证券互换便利”
？即符合条件的证券、基金、保险公司可以向央行申报
，用自己所持有的债券和股票作为抵押
，从央行置换出流动性好、信用等级最高的国债或央票；而证券、基金、保险公司可以将置换所得国债或央票卖出
，并以所获现金继续购买股票
。毫无疑问
，这是央行在向股票市场注入流动性
。当然
，基于现行规则
，央行还无法直接提供“现金形态的抵押再贷款”
，但允许证券经营机构用低流动性资产换取高流动性、用低信用等级资产置换高信用等级资产
，已经是一个巨大的进步
。

就目前而言
，有三点值得注意
：
第一
，央行给定的合格抵押资产为债券、股票ETF
，还有沪深300成分股等
，不是什么股票都接受；第二
，证券互换便利的期限不超过1年
，但到期后机构可以申请展期
，延长操作期限；第三
，首期规模为5000亿元
，但如果效果好
，未来还会有第二期、第三期
。

之所以要关注这三点
：
第一
，实际回应了市场关于证券经营机构是否会向央行抵押“垃圾股”的担忧
，客观上
，央行对合格抵押品的选择
，也对股票市场起到了“去粗取精”的结构性作用；第二
，可以申请展期
，说明央行容忍股票市场投资的长期性
，而“证券互换便利”也实际从一年期以下的货币流动性
，转为一年期以上的资本流动性；第三
，未来还可能有第二、第三个5000亿元
，这对股市预期转变发挥了积极作用
，因为投资者会认为
：
这不是一个临时性政策
。

为什么是“证券互换便利”而不是更加直接的“抵押再贷款”
？根据中央银行法第二十三条
，中央只能向商业银行提供再贴现和再贷款
，而且只能在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇
。可见
，法律不允许央行直接针对证券经营机构进行操作
。如何才能让央行向资本市场提供资本流动性
？“证券互换便利”显然是一项重大改革
。

有观点认为
，之所以采用“证券互换便利”而不是“抵押再贷款”
，原因是
：
不牵涉基础货币投放
。简单看是这样
。但从整体金融运营看
，“证券互换便利”免不了对基础货币供给提出要求
。

比如
，从央行资产负债表看
，8月份
，央行所持有的国债——所谓“中央政府债权”总量不过2万亿元
，而此前则长期保持在1.5万亿元
。这个数据告诉我们
：
央行手中的国债持有量有限
。央行要搞“证券互换便利”
，第一
，央行需要有足够的国债持有量
，势必就需要在公开市场操作中更多购进国债
，而央行购进国债实际就是投放基础货币；第二
，央行需要成为国债市场的做市商
，不能因证券经营机构抛售国债而导致国债收益率不稳定
。

总之
，央行开始关注资本市场的资本流动性
，是股市投资者预期转变的关键一环
。其最直接的效果是
：
从放大资本流动性的角度
，提升了合格证券经营机构的股票投资和运作能力
。更重要的是
：
它让所有股市投资者看到了中央增强资本市场韧性、维护市场稳定的决心
，大为改善了市场信心
。

责编
：
姚坤

网友看法

1、网友爱家溪流5z5
：
只有控制大股东减持规则
。否则再多现金流也被抽走
，买不完！

2、网友coco甜甜圈
：
减少比女人休息还多的交割吧[祈祷]

3、网友完美生活家nS
：
5000千亿能不能作为融劵资本金
，做空股市赚钱
？

4、网友华哥61036
：
没用
，除非买入100万 亿

5、网友汕头老茶客
：
希望尽快妥善处置中融信托暴雷的问题

6、网友天池记忆
：
稳定股市很重要[祈祷][祈祷][祈祷]

7、网友Jack2218
：
药效过了
，没有多少人按规则玩

8、网友炎黄的后人
：
[捂脸][捂脸][捂脸][捂脸]

9、网友yiluyounii
：
转发了

10、网友三心归一
：
第一是监督审核管理如何做到位
。第二是证券公司所持有股票等是否为未发行出去的股票等
，若是还是等于空手套白狼
。第三
，如果大小非等统过变通的手段把股票债券等转移到有权互换的机构
，中国人民银行如何避免
。 第四
，这些抵押物最终如何处理
？

11、网友乐观的暖阳i
：
扯淡的事情很专业