据天泉新闻于2024年11月08日 16时06分37秒发现
，美联储后续利率路径有何变数热点
，美国共和党总统候选人特朗普胜选后给华尔街出的第一道考题
：
考虑到未来其政策可能带来的通胀效应
，美联储决策者会将利率维持在较高水平吗?

北京时间11月8日（周五）凌晨三点美联储发布利率决议
，称下调联邦基准利率0.25个百分点
，至4.50%-4.75%区间
，降息幅度与市场主流预期一致
。

这是美联储年内继9月份降息50个基点以来第二次降息
，也是自2020年3月份以来的第二次降息
。

对于美联储后续利率路径
，芝商所（CME）美联储观察工具最新显示
，市场预计美联储在12月继续降息25个基点的概率为73.5%
。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷对第一财经记者表示
，美国已进入美元利率下行周期
。

“除非美国出现通胀、国内生产总值（GDP）增长或失业率等数据的显著意外波动
，美联储应会按照既定节奏稳步下调利率
。即若没有数据上的异常
，美联储将继续每次会议下调25个基点
，逐步降低利率
。”他解释道
，“如果出现意外
，例如通胀反弹
，美联储可能会暂时观望；若失业率急剧上升
，则可能加快降息步伐
。”

同时
，尽管美联储主席鲍威尔不会再继续连任
，且美国总统有权在美联储主席任期结束时提名新候选人
，但胡捷提醒道
，“鲍威尔的任期到2026年才届满
，因此
，美国新总统上任后不会立即影响美联储的领导层
。”

美联储后续利率路径
：
明年降息两次
？

在美国大选结果出炉后
，交易员调降了对美联储2025年降息的预期
。目前利率期货交易员继续押注美联储在本周和12月各降息25个基点
，但预计美联储可能会在2025年上半年降息25个基点两次后停止降息
，联邦基金利率目标区间降至3.75%-4%
。

其原因在于
，未来新一届美国政府的政经政策以及美国当前看起来“有些迷”的经济数据
，让美联储后续利率路径出现变数
。

对于2025年
，摩根大通的经济学家预计
，美联储将从明年3月起每隔一次会议降低利率
，直到利率达到3.5%
，而之前的预测是3%
。野村的团队预计2025年只会降息一次
，货币政策将按兵不动
，直到（潜在）关税带来的通胀冲击过去
。此前
，特朗普曾在竞选期间多次表示
，如果当选总统,将会对所有进口商品征收10%至20%的关税
。

胡捷对第一财经记者表示
，从当前情况看
，美国经济数据保持平稳
，美联储预计会按部就班地调整政策
。

“明年再降息一两次后
，美联储或会进入观望状态
，再根据经济形势进一步调整
。我预计到明年年底
，利率大概率会降至3%
。”他表示
。

目前
，债券市场一致认为通胀前景已经恶化
：
截至当地时间11月6日
，美国10年期国债收益率飙升16个基点
，达到约4.43%
，这是自9月中旬以来
，该收益率随着特朗普的支持率上升而出现的新一轮上涨
。这也是“特朗普交易”中最大的紧张根源
：
经济预期和通胀上升
，财政可持续性下降
，这意味着更高更长期的利率
。

当然
，股票随债券收益率上升并不罕见
。事实上
，这种情况在2024年的大部分时间里都在发生
。通常的解释是
，美国经济增长有望加速
，足以抵消利率的上升
。但这取决于减税和放松管制等支持企业的政策能否带来盈利增长
，从而克服关税等不利因素所带来的阻力
。

美国经济数据是否矛盾

9月以来
，美国经济数据冷热不均
，消费以及国内生产总值（GDP）数据回暖
，但制造业与就业数据转冷
，存在一定的矛盾
。

其具体表现在
，美国三季度GDP年化增长率为2.8%
。消费者支出在过去一年中一直未受经济放缓预期的影响
。

同时
，美国劳动力需求在持续降温
，截至10月的三个月中
，美国私营部门平均每月仅增加6.7万个工作岗位
，为2020年来的最低水平
。

近期出炉的非农数据则显示
，受飓风和罢工拖累
，10月美国新增非农就业人数1.2万大幅低于10万市场预期
，前两个月新增非农合计下修11.2万人
。

胡捷对第一财经记者表示
，从经济基本面看
，美国经济总体还是比较强劲
，国际货币基金组织（IMF）刚刚修正其对美国经济的GDP预测
，认为美国今年GDP同比增长2.8%
，这是一个很强劲的数据
，因为美国的健康经济增长是2.3%左右
，2.8%就是一个非常健康的水平了
。

“另外两个关键指标中
，失业率目前看起来也可以
，在4.1%
，但是最好的水平是在3%附近
。”胡捷解释道
，而两年前一度同比涨幅高达9.1%、几乎达到失控状态的消费者价格指数(CPI)也基本控制下来了
，目前美国的CPI同比增长2.4%左右
，核心CPI同比增长3.3%
，这一水平离美联储2%的目标虽然有距离
，但是也相差不远了
。

而对于此次意外爆冷的非农数据
，他对记者解释道
，美联储决策的政策影响周期通常为两个季度到三个季度
，因此他们的每一步动作都是从较长的时间尺度来考虑的
。“每周、每月甚至每季度的数据发布都有参考意义
，但美联储更注重综合判断
。目前的经济数据并未表现出显著异常
，因此美联储没有必要对此次非农数据过度反应
。”

胡捷还表示
，特朗普上台后
，预计会减少对新能源政策的支持
，恢复对传统能源的推动
，这将导致油价下跌
，进而增加全球石油和天然气供应
，帮助抑制通胀
。

“当前欧美的抗通胀政策已接近尾声
，若此时能源价格进一步回落
，将有助于实现通胀问题的平稳收尾
。另外
，能源价格的变化会对期货市场产生连锁反应
，也将影响其他相关期货产品
。”他解释道
。

至于在行政权力对美联储的潜在影响方面
，曾在亚特兰大的美国联邦储备银行工作多年的胡捷提醒到
，“除美联储主席之外
，美联储的七位理事每两年更替一人
，每次更替均需总统提名、参议院批准
。此外
，12个地方联储银行的运作完全独立于总统的管辖范围之外
，行政当局对金融政策的直接干预能力相当有限
。”

(本文来自第一财经)