据天泉新闻于2024年09月30日 06时04分51秒发现
，美联储为何一边降息一边缩表热点
，“美国经济的复杂性
，远远不是照本宣科的经济学教条可以解释的
。”

文 / 巴九灵

9月27日晚间
，美联储最关心的通胀指标终于出炉
：
美国8月核心个人消费支出（PCE）指数同比上涨2.7%
，高于7月份的2.6%
。

通货膨胀的幽灵依然在整个美国上空徘徊
。

另一边
，美联储主席鲍威尔前脚高调宣布降息50个基点
，后脚依然坚定不移进行执行“缩表”政策
，这意味着在大家都认为进入宽松周期之际
，美联储却依然像抽水机一样
，以每个月最高600亿美元的速度
，从市场中抽出资金
。

美联储宣布降息50个基点

为什么美联储明面上打着“降息放水”的旗号
，而背地里依然“缩表抽水”
？为何降息和缩表这两个目的完全相反的政策能同时存在
？

想回答这个问题
，还得从美联储的职能开始说起
。

降息和缩表
，为何同时存在
？

美联储作为美国的中央银行
，掌控着美国的金融命脉
。它只干两件事
，一是保就业
，维护国内经济平稳增长
，二是控制通货膨胀
。

一般来说
，当美国经济出现问题
，美联储就会采取各种手段确保经济增长
，而它最常用也是最有效的手段
，就是“降息”
。

降息
，指的是美联储下调联邦基金利率
，美国商业银行就可以得到来自美联储更低利率的贷款
，从而传导到企业端和居民端
，降低融资借贷成本
，最终促使经济增长
。

几十年来的多次降息以后
，理解了美联储的降息机制
，市场和媒体就形成一个朴素共识
：
只要美联储降息
，就相当于“印钱”；只要降息
，市场上流动的美元就会变多
，经济发展就会蒸蒸日上
。

美联储的第二大职能是平抑通胀
。一旦市场流通的钱太多
，美联储就会采取“加息”和“缩表”的方式应对
。

“加息”即提高利率
，提高资金成本
，降低企业投资和居民消费热情
，和降息截然相反
。

那什么是缩表呢
？这里就得仔细说道说道了
，因为缩表真的很重要
。

美联储虽然是中央银行
，却是由12个地区储备银行组成
，它也像普通公司一样
，有自己的资产负债表
。

如果美国政府缺钱
，财政部就会发行债券向市场借钱
。国债谁都可以购买
，但为了保证每次发行都能够借到钱
，实际上美联储都会印钱兜底
，用自己印的钱来买国债
。

这样
，财政部拿到了钱
，市场有了流动性
，而这些钱
，都被记在美联储的资产负债表上面
。所以资产负债表的两端
，资产端是债券
，负债端就是发行的货币
。

这不难理解
。假设你开了钱庄
，有客官存了100两银子
，你给他开了一张100两的银票
，客官拿你的银票做生意会更方便
。此时
，银庄多了100两银子
，成了你的资产
。而你开的100两银票
，实际上是一张欠条
，是为你的负债
。

2008年的金融危机和2020年的“无限量化宽松”时期
，美联储都亲自下场购买国债
，给市场和政府提供流动性
，后果就是资产端和负债端两头的数字急剧增加
，这叫作“扩表”
。

有扩表
，必有“缩表”
。不管怎么说
，美联储印钱放水
，都是“非常规”举措
。所以一旦经济开始好转
，或者需要抑制通货膨胀
，减少市场流动的资金
，就会进行“缩表”
。

此时
，美联储不会继续购买国债
，反而会通过减少持有债券
，甚至抛售债券等方式减少资产负债表的规模
，让美联储资产负债表金额恢复到正常水平
。

理解了降息和缩表的本质后
，我们发现
，虽然“缩表”是减少市场上流动的钱
，而降息是增加市场上流动的钱
，但由于操作机制不同
，这两个目标相反的政策确实可以奇怪地共存
。

美联储也算是给投资者上了一课
：
美国经济的复杂性
，远远不是照本宣科的经济学教条可以解释的
。

美国华盛顿美联储大楼

如果听到这里你还有点迷糊
，那么我们就追根溯源
，用实际案例来展示两大政策实施的根源
：
2020年美国金融市场的一次“崩盘”危机
。

被打乱的美国经济

2020年3月9日
，美国股市因受到疫情冲击
，出现暴跌
。美国股市8个交易日出现4次指数熔断
，金融市场极端恐慌
，美国经济摇摇欲坠
。

也许遭遇的经济危机多了
，华尔街展现了自己老到的救市经验
。美联储迅速启动无限量化宽松政策
，每天购买750亿美元的国债和500亿美元的按揭支持债券
，还不设上限
。

再加上美国政府大规模的财政刺激政策
，双管齐下
，快速解决了一次金融崩溃
。

任何政策都有代价
，当初美联储放水有多欢乐
，后续咽下的果子就有多苦
。

大幅干预市场以后
，美国国内通胀开始飙升
，2021年年底
，通胀率接近7%
，惹得美国百姓怨声载道
。

而到了2022年的6月份
，美国甚至创下了9.1%的40年来最高通胀纪录
，不管是拜登还是鲍威尔
，都被骂得狗血淋头
。

尽管崇尚自由的市场经济
，但在可怕的通胀危机面前
，美联储只能选择进一步干预市场
。

2022年3月
，美联储高调宣布加息
，遏制经济过热
，这件事情国内很多媒体都有报道
。

而很多人不知道的是
，由于担心加息抑制通胀的速度太慢
，美联储同时低调宣布了缩表
。缩表金额最高可达每月950亿美元
，相当于每个月直接从市场抽出950亿美元的现金
。

2022年3月
，美联储宣布上调基准利率

所以缩表的源头
，实际上来自美联储抑制通胀的措施
。而缩表政策从2022年开始就一直持续到现在
，甚至熬到美联储降息也没有停止
，因为美国的通胀问题虽然极大缓和
，但并未彻底结束
，甚至有死灰复燃的风险
。

2024年7月
，美国核心个人消费支出（PCE）同比上涨2.5%
，但美联储主席鲍威尔多次公开表示
，除非核心PCE指数低于2%
，否则美联储不会降息
。

既然按照鲍威尔的理论
，美联储不应该降息
。那么这次9月份的降息算什么
？只能算鲍威尔自己打自己脸
，甚至于在9月19日降息后
，鲍威尔也在新闻发布会直言
：
美联储不会考虑停止缩表
，因为突然停止缩表将会阻碍通胀的回落
。

美联储会做出的“违背祖宗的决定”
，不是美联储不想抑制通胀
，而是最近几个月
，美国主要内部矛盾发生了转变
：
现在美国经济最大的敌人
，已经不是通胀问题
，而是新一轮的经济衰退
。

美国经济衰退了
，就轮到降息出马了
。

被逼降息的美联储

很多经济学家和投资机构
，一直都在监控美国经济的运行情况
，为了客观判断
，他们还分别列出了一系列重要的经济指标
，如果多个指标出现异常
，那么基本就能判定美国经济陷入衰退
。

2022年开始
，美国一些经济数据开始出现疲软衰退
，10%左右的衰退警报被触发
。到了2023年
，触发衰退警报的比例已高达25%
，而到了今年上半年
，这一比例更是飙涨
，达到45%附近
。

给美联储当头一棒的
，还是7月份的就业数据
。数据显示
，美国雇主在7月创造了11.4万个就业岗位
，远低于17.5万的预期
，美国失业率上升至4.3%
，创下3年来新高
，触发了“萨姆法则”
。

美国7月就业数据

什么是“萨姆法则”
？美国经济学家克劳迪娅·萨姆认为
，如果最近3个月的平均失业率
，比过去12个月的最低水平高出半个百分点
，那么该国就会陷入衰退
。

美联储如此害怕萨姆法则
，是因为自1970年代以来
，但凡触发了“萨姆法则”
，美国出现经济衰退的可能性就高达100%
，从来没有“失手”过
。

9月19日凌晨
，聚光灯下的美联储终于宣布了议息会议决定
：
美国联邦基金基准利率下调50个基点
，至4.75%—5%
。这是美联储4年多来的首次降息
。

鲍威尔更是提到
，如果自己早一点知道7月份的就业率会触发萨姆法则
，那么一定会在7月份就宣布降息
，而不是9月份
。

也正是因为经济衰退的信号和预期过于强烈
，美联储在通胀危机没有彻底结束时
，选择通过降息来拯救美国经济
，甚至由于时间紧迫
，美联储来不及调整缩表计划
。

一边是没有结束的通胀危机
，一边是即将步入衰退的美国经济
，这才是降息和缩表政策并存的真正原因
。

左右为难的美国
，如何影响中国
？

美国经济的复杂性
，意味着本次降息其实并不“纯粹”
，而携着缩表而来的美联储议息会议
，对于中国经济的一系列影响
，也就没有我们想象的那么简单
。

首先来看正面影响
。美联储降息后
，美国国债利率大概率持续下跌
，从而缩窄中国和美国之间的利率差
。以前国内或者全球资金会往美国跑
，而后续则大概率会“回流”
。

8月份
，中国货物贸易项下
，跨境资金净流入环比增长11%
，意味着境外资金预判美联储降息
，人民币升值
，所以开始结汇
，并逐渐回流国内的体现
。

而本周A股大涨
，其实也有美联储降息的“一份功劳”
。

9月28日
，股民在浏览三大指数27日收盘情况

没有降息之前
，中美利率差存在倒挂
，美元走势强劲
。美元兑人民币的汇率
，一直在1美元:7.3人民币关口徘徊
，央行甚至多次下场护盘
，维护人民币稳定
。

这就意味着如果央行降息
，会对人民币汇率造成巨大贬值压力
，从而影响汇率稳定
。所以央行在采取降息降准等工具时
，一直相对保守
。

现在美联储一次性降息50个基点
，中美利差倒挂大幅收窄
，这时候央行想要降息
，就没有那么多的束缚
。

9月26日
，高层会议宣布加大财政货币政策逆周期调节力度
，明确提出“要降低存款准备金率
，实施有力度的降息”
。受降息利好预期影响
，上证指数暴涨3.61%
，深成指狂涨4.44%
，A股走出了“仙人指路”行情
。

9月27日上午8点
，央行官网发布公开市场业务公告
：
降低存款准备金率0.5%；公开市场7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点
，由此前的1.70%调整为1.50%
，相当于降息0.2%
。

央行大幅度的降息
，直接提振了市场信心
，A股市场表现也异常优秀
。9月27日
，上证指数大涨2.89%
，由于成交火爆
，甚至连上交所都出现了“爆单”
，资金无法顺利买卖
。

而剩下的资金则涌入深成指和创业板指
，深成指盘中涨幅接近8%
，创业板指涨幅甚至高达12%
，并以10%的涨幅收盘
，创下A股历史
，再结合1.45万亿元的成交量
，股民纷纷高呼“牛市回来了”
，要不国庆别放假了
，多涨几天
？

美联储降息对中国确实是个大利好
，但我们除了要关心利好本身
，也得洞察利好背后潜藏的危机
。

比如最近美联储的13轮降息中
，美国经济有10次陷入经济衰退
，仅有3次成功进行了经济“软着陆”
。这意味着美国经济衰退风险并未解除
。

此外
，降息虽然是灵丹妙药
，但由于利率传导至经济需要较长时间
，也不会立竿见影
，所以就算美股能创下新高
，但美国经济并不会出现很快好转
，经济拐点也难以立刻显现
。

再叠加美国通胀仍未结束
，且有回暖预期
，一旦出现通胀快速升高
，也会打乱美联储降息步骤
，美国国内利率想要降低至中性利率水平
，可能需要两年甚至更多的时间
。

作为世界第一大经济体
，美国一旦出现衰退
，那么对中国来说
，都算外部性的利空消息
。

我们需要认识到
，尽管中美关系几年来存在较大摩擦
，但并不意味着美国经济衰退
，中国就可以获利
。

相反
，两国关系依然联系紧密
，美国至今仍是中国第三大贸易伙伴
，上半年中美贸易总值2.29万亿元
，中国对美顺差1.14万亿元
，扩大8.4%
，从这组贸易数据来看
，我们是真的能从美国那边赚到钱
。

所以
，如果美国经济真的陷入衰退
，那么美国国内购买力就会下降
，从而影响中美贸易
。换句话说
，美国人如果变穷了
，我们想要赚美国人的钱
，就变得不那么容易了
。

本篇作者 | 王振超 | 责任编辑 | 徐涛

主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG

网友看法

1、网友存在的不一定合理
：
哈
，原来美联储降息和加息是在对付自己国家的通胀和失业
，好多国人还在一口一个“中美金融战”呢
。

2、网友轩龙007
：
美联储一方面降息
，一方面缩表 
，这是企图保住美元的“依然坚挺”的操作
。不想让美元大都跑进中国