据天泉新闻于2024年11月10日 00时35分09秒发现
，特朗普若加征关税对出口有多大影响热点
，（本文作者熊园
，国盛证券宏观首席经济学家；刘安林
，国盛证券宏观分析师；薛舒宁
，国盛证券宏观研究助理）

事件
：
按美元计
，中国10月出口同比12.7%
，预期5.1%
，前值2.4%；10月进口同比-2.3%
，预期0%
，前值0.3%；贸易顺差957.2亿美元
，同比71.4%
。

核心观点
：
测算发现
，悲观情形下（特朗普2025年1月正式上任后不久就对我国一次性加征60%的关税）
，可能拖累我国出口约6个百分点、对应2025年出口同比可能降至-3%左右；行业上
，计算机、电子、石油化工、钢铁、纺织服装、家用电器、食品饮料、建材、基础化工、通信等行业对美出口的关税弹性较大
。

1、整体看
，10月出口大超预期和季节性
，除基数走弱外
，台风导致9月部分出口推迟是主要支撑；10月进口环比增速强于季节性、也与台风扰动褪去有关
，但同比增速低于预期和前值
，指向内需仍弱
。

2、结构看
，通用机械、家电、电脑、集成电路等出口延续偏强
，纺织、服装等出口改善
，前期出口强势的汽车、船舶等显著回落
。

3、对比看
，9月出口增速大降至2.4%
，曾引发市场高度关注；事实上
，若剔除台风和基数效应
，近两月我国出口韧性仍强
。

4、往后看
，继续提示
：
11月、12月出口大概率仍有韧性；2025年不确定性则可能显著增加
，主因特朗普再次当选后关税升级的可能性提升
。

1、整体看
，10月出口同比增速创2022年7月以来新高
，远超市场一致预期和季节性
，主因台风导致9月部分出口推迟
。具体看
，10月出口同比12.7%
，较前值2.4%回升10.3个百分点
，远超Wind市场一致预期5.1%；环比1.8%、为1998年以来最高水平（2014-2023年同期环比均值为-4.3%）
。归因看
，主要贡献是台风扰动褪去和低基数
：
1）台风扰动褪去
，9月台风天气严重影响我国进出口周转
，造成货物积压
，部分商品出口后移至10月；2）低基数
，2023年10月我国出口环比增速远弱于季节性
，低基数对10月出口读数有一定支撑
。

2、对比看
，9月出口增速大降至2.4%
，曾引发市场高度关注；事实上
，若剔除台风和基数效应
，近两月我国出口韧性仍强
：
一方面
，10月全球制造业PMI回升至49.4%（前值48.8%）
，已连续4个月低于荣枯线
，反映外需仍在放缓；另一方面
，合并看
，9-10月月均出口额较8月环比为-0.7%
，仅略低于历史同期均值-0.4%
，即我国9-10月出口同比只是小幅走弱；韩国、越南9-10月月均出口额较8月环比分别为0.4%、-7.4%
，远低于历史同期均值6.0%、-3.3%
。

3、往后看
，11月、12月出口预计仍有韧性
，2025年出口不确定性将大增、主因特朗普再当选关税可能升级
。年内看
，11-12月出口可能仍维持偏高增速、出口仍有韧性；明年看
，出口不确定性可能显著增加
，尤其是特朗普已确认当选为新一届美国总统
，其宣称的60%关税落地概率显著增加
。根据我们测算
：


>总量看
，参照2018年经验
，对华征收60%的关税可能导致中国对美出口下降66.7%
，2024年1-10月对美出口在我国整体出口占比约14.6%
，假设后续权重持平
，则加征60%关税可能拖累我国整体出口约9.7个百分点（14.6%*66.7%）；若考虑加征关税后对其他国家出口增加
，拖累幅度降至约6.0个百分点
。

>分行业看
，参照2018年的经验
，医药生物、电力设备与新能源、汽车、轻工制造等行业对美出口的弹性相对较小
，计算机、电子、石油化工、钢铁、纺织服装、家用电器、食品饮料、建材、基础化工、通信等行业对美出口的弹性较大、均超过-1.0
，即
：
加征1%关税
，将导致相关产品对美出口下降超过1%
。

>实际看
，后续紧盯两点
：
一是可能的落地时间
，参照上一轮
，如果加征可能也不会很快（特朗普2017年1月正式就职
，8月开始对中国出口商品发动301调查
，2018年3月下旬签署总统备忘录对华加征关税）；二是实际加征关税的税率
。

4、具体看
，10月我国出口国别、商品结构主要有以下特征
：


>分国别看
，10月我国对各地区出口均有明显改善
，剔除台风影响后
，9-10月我国对美国、东盟、俄罗斯、非洲和其他新兴市场（主要是中东）出口偏强
，对欧盟、拉美出口走弱
。单月看
：
10月我国对美国、欧盟出口同比增速分别回升5.9、11.4个百分点至8.1%、12.7%
，对东盟、拉美、非洲、俄罗斯、其他新兴市场出口同比增速分别回升10.3、19.5、21.6、10.1、7.9个百分点至15.8%、22.9%、20.9%、26.7%、23.3%
。为了弱化台风对出口节奏的影响
，可计算9-10月合并出口额较8月环比增长
，并与历史同期均值比较（见图表4）
：
9-10月我国对美国、东盟、俄罗斯、非洲和其他新兴市场（主要是中东）出口偏强
，对欧盟、拉美出口走弱
。

>分商品看
，钢材、铝材和机电产品出口延续高增；纺服出口改善；前期表现亮眼的交运设备出口大幅下滑
。具体看
：
1）钢材、铝材
，10月出口同比分别回升13.1、11.0个百分点至24.4%、31.2%
。2）机电产品
，合计拉动出口8.3个百分点
，其中
，电子出口仍强
，集成电路、电脑出口同比分别回升11.4、11.5个百分点至17.7%、15.7%
，通用机械、家电和其他机电产品（主要包括专用机械、电气装置、电子元件等）出口分别回升27.5、18.3、16.3个百分点至30.3%、22.8%、16.6%；3）纺服
，纺织、服装出口分别回升19.0、13.9个百分点至15.6%、6.8%
，合计拉动出口0.9个百分点
。4）交运设备
，10月我国船舶、汽车出口同比分别回落100.3、21.8个百分点至13.5%、3.9%
，可能跟10月相关行业开工阶段性回落、生产下降有关
，具体还需关注10月完整的出口数据以及后续的持续性
。

5、进口看
，10月环比增速强于季节性
，也与台风扰动褪去
，但同比增速低于预期和前值
，内需好转传导至进口仍需时间
。具体看
，10月进口同比-2.3%
，较9月有所回落
，主要受去年高基数影响；环比-3.9%
，强于季节规律（2014-2023年同期环比均值为-8.8%）
，与出口类似
，和台风扰动褪去有关
。10月PMI、高频等数据显示国内经济有所回暖
，但考虑到运输时滞
，传导至进口可能仍需时间
。分商品看
，1）电子进口仍强
，机电进口同比回落2.7个百分点至2.4%
，拉动进口0.9个百分点
，其中电脑、集成电路进口同比增速分别为51.5%、10.3%
，分别拉动进口1.4、1.5个百分点；2）上游原材料进口仍偏弱
，原油、铁矿石进口分别回落14.1、6.5个百分点至-24.9%、-14.5%
，分别拖累进口3.7、0.7个百分点
。

风险提示
：
政策力度超预期、地缘冲突演化超预期、国内经济超预期下行
。

（本文仅代表作者个人观点）